Working Papers

Sério CEG de Working Papers

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Data

Autor(es)

Título

001/2009

Junho de 2009

Rafael Liza Santos
Alexandre Di Miceli da Silveira
Lucas Ayres B. de C. Barros

Underwriters fueling going public companies? Evidence of Conflict of Interest in the Brazilian 2004-2007 IPO Wave

Resumo:

This paper investigates a specific relationship between underwriters and IPO companies allowed by a loose regulatory environment: the pre-IPO capital boost with loans or equity capital in order to increase the prospects of a successful IPO. We do this by analyzing all 106 companies that went public in Brazil from 2004 to 2007. Whereas the lending practice introduces a clear conflict of interest for the underwriter, the practice of buying and holding stocks could act as an incentive mechanism for better ex-post returns. Our results strongly support the conflict of interest hypothesis on pre-IPO loans, by showing that this lending practice is negatively related to post-IPO long run performance. Specifically, we observe that firms that choose to go public borrowing money from their underwriters experience an additional negative stock return of about 36% one year after their IPO. On the other hand, we do not find support for the hypothesis of alignment of interests when underwriters act as relevant shareholders of IPO companies. The results have a direct policy implication for regulators, since they show how a loose regulation allowing conflict of interest for investment banks could harm both companies and their investors, undermining the long term credibility of capital markets.

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002/2009

Julho de 2009

Alexandre Di Miceli da Silveira
Viviane Muller Prado
Rafael Sasso

Transações com partes relacionadas: estratégias jurídicas e relação com a governança corporativa e valor das empresas no Brasil

Resumo:

As transações com partes relacionadas são operações com alto potencial para conflitos de interesse entre acionistas e administradores ou entre acionistas controladores e minoritários. Em ambientes com alta concentração da estrutura de propriedade, como o brasileiro, tais transações podem ser utilizadas como forma de obtenção dos chamados benefícios privados do controle. O presente trabalho aborda a questão das transações com parte relacionadas no Brasil sob o ponto de vista jurídico e empírico. Em relação ao aspecto legal, o trabalho analisa a disciplina jurídica existente relativa ao tema, procurando identificar quais são as estratégias legais adotadas no Brasil a fim de evitar problemas decorrentes dos conflitos de interesses inerentes a tais operações. Adicionalmente, o trabalho compara as exigências locais com as de outros sistemas jurídicos de países desenvolvidos. Do ponto de vista quantitativo, o trabalho identifica empiricamente quais são as principais transações com partes relacionadas reportadas pelas companhias listadas nos níveis diferenciados de governança da Bovespa em 2006. Adicionalmente, avalia a relação entre a incidência destas operações e a qualidade das práticas de governança das companhias, e a possível relação entre seu nível de utilização e o valor de mercado das companhias. Como principal resultado qualitativo, observamos que nosso sistema aposta principalmente em duas estratégias legais: as regras de conduta com análise ex-post e a transparência obrigatória de informações relevantes. Como principais resultados quantitativos, observamos que as transações com partes relacionadas são significativas e realizadas com freqüência pelas empresas listadas brasileiras. Ademais, observamos relação negativa entre o nível de utilização de tais transações e a qualidade da governança corporativa, bem como relação negativa entre a relevância de tais transações e o valor de mercado das empresas. Os resultados quantitativos, portanto, corroboram a hipótese das transações com partes relacionadas como sinalização de conflito de interesses, ao invés de operações comerciais eficientes.

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003/2009

Julho de 2009

Rafael Liza Santos
Alexandre Di Miceli da Silveira
Lucas Ayres B. de C. Barros

Board Interlocking in Brazil: Directors’ participation in multiple companies and its effect on firm value

Resumo:

This paper investigates the simultaneous participation of directors in different companies from a sample of 320 Brazilian listed firms in 2001, 2003 and 2005. We identify which firms are connected through a network of directors, which corporate characteristics contribute to this phenomenon, and if board interlocking influences firm value and profitability. Our results show that interlocking directorates is a common practice in Brazil among listed firms. Besides, larger boards, more dispersed ownership structures, and larger firm size are associated with higher levels of board interlocking. We also find that firm value is, on average, negatively impacted by interlocking, especially in firms with a “busy board” (when a majority of directors hold three or more directorships) or in firms where the CEO holds directorships in other companies. Overall, this paper provides support for the elaboration of governance guidelines by regulators regarding the consequences of interlocked directorates for corporate value.

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004/2009

Julho de 2009

Alexandre Di Miceli da Silveira

Corporate Governance Myths in Brazil: An Analysis of Common Statements Made by Market Practitioners

Resumo:

Corporate governance has become a hot topic in Brazil in the past few years, with several events and lectures about the subject taking place nowadays. At these venues, it’s possible to identify some common statements about this topic made by market practitioners which have seemed to become uncontested truths. However, many of these beliefs succumb to a more theoretically and empirically structured analysis. They can be considered Brazilian "corporate governance myths". This essay qualitatively analyses seven main Myths: 1) Bovespa’s Corporate Governance Index (IGC) as a proof of the value of good governance; 2) the higher expected stock returns from companies with better governance; 3) the importance of the tag along, a mandatory bid rule in case of control transfers; 4) the entrepreneur who must be in control; 5) the need for a poison pill; 6) the prospectus as an evidence of transparency; and 7) the sustainability as the new corporate objective-function. The goal is to deconstruct such statements by showing that theoretical and empirical evidence on these issues do not seem to support such common views. As a result, this work may help to bridge the gap between current worldwide research on corporate governance and market practitioners, both in Brazil and in countries where similar statements have been made in corporate governance market events.

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005/2009

Julho de 2009

Alexandre Di Miceli da Silveira
Tatiana Giovannini de Carvalho

Impacto da divulgação de deficiências materiais nos controles internos sobre o preço das ações de empresas latino-americanas: Evidências da Seção 404 da SOX

Resumo:

Este trabalho investiga o impacto da divulgação de deficiências materiais nos controles internos sobre o valor das ações de empresas latino-americanas emissoras de ADRs Nível II e III. Foi aplicada a metodologia de estudo de evento com base na data de arquivamento junto à Securities and Exchange Commission (SEC) do Relatório Anual 20-F no ano de 2007. A hipótese do estudo foi a de que a divulgação de deficiências materiais nos controles internos por parte de algumas empresas evidenciaria uma situação de maior risco percebido pelos investidores, traduzindo-se em um impacto negativo sobre o preço de suas ações. Como principal resultado, constatou-se, de forma contrária à hipótese de pesquisa, que a divulgação da existência de deficiências materiais nos controles internos por algumas empresas não influenciou negativamente os preços de suas ações no período. Esta constatação não corrobora a idéia de que as empresas que atestam controles internos mais eficientes, considerados sem deficiências materiais relevantes, são percebidas de forma diferenciada pelo mercado. Sob uma perspectiva mais ampla, corrobora os resultados de outras pesquisas que mostram que os custos de adequação à seção 404 da SOX dificilmente são recompensados por benefícios traduzidos em um maior valor corporativo.

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006/2009

Julho de 2009

Alexandre Di Miceli da Silveira
Armando Lopes Dias Junior

What are the Costs of Conflicts between Controlling and Minority Shareholders in a Concentrated Ownership Environment?